央行资产结构变化（央行总资产达36.03万亿）

01

习惯性地去浏览央行的相关数据，当然每次都得看央行“资产负债表”。

（注：后来，资产负债表页面死活打不开，只好换一个折线图）

上周查看央行资产负债表的时候，这块数据刚刚更新到2020年3月，这周去看的时候，4月份的数据已经出来了。

看到4月份数据的时候，虽然是意料之内的事情，但是还是有些吃惊。

4月份数据显示，央行总资产为36.03万亿，而3月份该数据为36.53万亿，央行资产负债表“缩表”5000多亿人民币。而2020年1月份这一数据为37.3万亿，4个月央行共计缩表1.3万亿。

央行“缩表”，意味着央行收回前期放出来的钱，央行口袋中钱少了之后，能给到市场的自然就少了，这跟市场上经常鼓吹的“央行放水”，是完全背道而驰的。

目前，市面上一直在鼓吹央行放水，各种媒体也跟着一起摇旗呐喊，而事情真相却需要我这个普通经济学者来揭示，我感到有些悲哀。

当然，各类专家与学者对此数据视而不见，估计有两个原因。

第一个原因是没水平的专家、学者太多。

在这个市场上活跃着一群伪专家，他们自以为看了几本经济学的书，就可以在市场上招摇撞骗了，他们在各种场合侃凯恩斯、弗里德曼、哈耶克、巴菲特，再弄上几个模型，侃侃阿尔法、贝塔，瞬间把自己搞的“高大上”，其实这些人不要说国内经济学，就连西方那套理论也是一知半解。

第二个原因是故意视而不见。

这些人有水平，他们也知道央行“资产负债表”背后的含义，但是自己“屁股”坐在哪里，决定自己的脑袋为谁着想，自己坐在哪个位置，就得为自己的老板摇旗呐喊。

比方说，前几年我颇为欣赏的某“网红”经济学家，后来我发现，这个人一直在鼓动央行释放流动性。他所在的位置也要求他不断释放央行降息的信号，这样才对得起自己的千万年薪，老板愿意花高价聘请他的价值也体现在那里。

这与前两天大家讨论的“财政赤字货币化”一个道理。

所谓“财政赤字货币化”，说白了就是政府缺钱了，不是以发行国债的形式向老百姓借钱，而是直接让央行印钱来弥补政府的财政缺口。

其实，在开会之前，财政赤字货币化早已定性，财政赤字货币化在中国根本行不通。

因为当前中国缺的不是货币量，而是高质量的货币供给，所以单纯在钱的数量上做文章，根本解决不了问题，而应该在钱的使用效率，也就是“精准”投放上下功夫才行。

由于央行与财政的分家，各管各的事情，我们姑且不提央行直接给财政钱花这事的不合法性，即使像西方国家那样合法的话，一意孤行实施“财政赤字货币化”，这些凭空增加的货币量只会跑到不该去的地方，使极少部分人得利，而不是惠及劳苦大众。

毕竟，政府拿到钱，自然政府说了算，而不是市场说了算，而政府决策不仅要考虑经济效益，同样要兼顾多方利益，让政府做主去投资，效率肯定不高，这是早已被证明的事情。

如果你不理解这段话的意思，就想想最近一段时间为何深圳的房价涨了那么一波，这是否与上半年的政府重点扶持科技创新型企业相关？政府扶持科技创新型企业，自然惠及这些企业聚集的城市。

本人居住在上海，最近一段时间我们小区中的房产中介也开始活跃起来了，是否意味着上海的房价也会跟着会议提倡的“发挥城市群带动作用”来一波？我要仔细观察一番。

当然，我的意思并非反对国家实施的一系列政策，只是指出一项好的政策背后总会有一些政府不愿意看到的事情出现，即使是一项最优决策，也不可能只会产生好的效果，总会出现一些负面效应。

那么，为何有些人还是一直在为“财政赤字货币化”鼓与呼呢？

这是一个战略问题。

在前期热播剧《人民的名义》中，高育良一直积极推荐祁同伟担任汉东副省长，其实他压根没想过自己的学生能够当上副省长的高位，只是想通过这个方法来保住祁同伟公安厅厅长的位置，这才是最终目的。

有人一直在积极倡导财政赤字货币化，其实是通过提倡“财政赤字货币化”，最终达到敦促央行释放流动性的目的。

02

对于有些人为了满足私心而提出的释放流动性，处于疫后重建期的央行也给出“缩表”的回应，表达自己的态度——坚决不搞“大水漫灌”。

在这个时候，如果你还用“旧头脑”去思考问题，你的思维方式决定你的投资方式，思维方式出现问题，投资早晚会出现问题，钱袋子自然受到牵连。

比方说，若你没有认清央行“缩表”的事实，还是按照市场人士所忽悠的央行“扩表”逻辑去投资，由于央行“缩表”与“扩表”的投资思路是截然相反的，你不亏钱谁亏钱？由于我这个号从来不给大家提具体的投资建议，我就不展开说了，只能靠你自己品了。

讲到这里，为了更好阐述我的观点，我还是想给大家普及一些经济学常识。

央行中的资产代表着“基础货币”，基础货币又称“货币基数”，它具有使货币供应量成倍扩大的能力。

这个公式比较重要，大家得记住：基础货币*货币乘数=广义货币M2。

比方说，当前央行总资产为36万亿，而M2的最新数据为202万亿，那么货币乘数为202/36=5.6（倍）

所以，从这个层面来说，广义货币M2不是说市场上真有那么多钱，而是市场“创造”了那么多钱。

比方说，市场上的10块钱流通了4次，就创造了40块钱的流动性，但是市场上只有10块钱。这10块钱叫做基础货币，40块钱叫做广义货币M2，4次指的是货币乘数。

前期对于央行来说，一直存在的问题在于：

央行的“基础货币”发行量一直过少，只能依靠增加货币的“流通速度”来弥补，否则无法“创造”足够的货币流通量（M2）。

正如上文所讲，若10块钱的基础货币要创造40块钱的流动性，就得流通4次，但是如果央行只给你5块钱，让你创造40块钱的流动性呢？那就得流通8次。

由于基础货币匮乏，这个市场上资金流通的速度只能加快，资金在某个投资上停留的时间越来越短，而投资本身是一个长期行为，这就形成“投资悖论”。

我们知道，一个股权投资项目的时间一般在5-8年，即使是比较成熟的股权项目，也需要3-5年的时间，而由于基础货币的投放量有限，市场上就不具备让资金停留在某项投资5-8年的条件，商业银行自然也不愿意借出长期贷款，只愿意提供短期贷款。

虽然一些项目未来利润空间很大，但是拿到短期贷款的人，根本不敢投资这些需要很长时间的项目，只好去做一些快进、快出、赚快钱的项目。

于是，这些钱就来到股市、楼市。

那么，如何解决这个问题呢？

实事求是说，问题的解决不应该站在央行的角度来讨论，而应该把事情放在商业银行的角度来分析。毕竟央行是政策性银行，属于非盈利性机构，与企业或个人直接接触的是商业银行，而非央行。

未来，央行只需做到“四两拨千斤”，给予商业银行更多的许可与激励，让商业银行有意愿释放长期“股权资本”，而非短期的“货币资本”即可。

当然，这事得慢慢来，不能一蹴而就。

毕竟，在基础货币匮乏时期，商业银行已经把相当一部分信贷资金投到房地产企业或个人房贷，这就相当于央行信用、人民币信用、乃至国家信用都间接与土地市场挂钩，处理这些问题就需要，不能搞休克式疗法，只能推行渐进式改革。

这种改革刚开始的时候效率肯定不会太高，甚至（土地财政）原有的套路还得持续一段时间，但是只要方法对头，即使是卧床不起的病人，慢慢也会恢复健康的。

03

我们带着这个正确思路来看当前的经济状况。

我们知道，四月份的M2增速为11%，自2017年4月份以来首次超越10%。

M2增速提高似乎与我所说的央行“缩表”矛盾，其实并不矛盾。

央行“缩表”并不代表广义货币M2不能扩张，大家如果看懂我在第二部分讲的基础知识应该能够搞清楚。

疫情过后，各个工厂都在积极复工复产，央行通过再贴现、再贷款等手段为各个商业银行的提供基础货币，就是为了让这些基础货币“衍生”出广义货币M2，4月份的广义货币M2数据不过是货币“足额供给”的结果而已。

当然，管理层这么做也是没有办法的事情。

疫情过后，中国没有等来“报复性消费”，却等来了“报复性存款”（关于这点，在疫情刚结束我就已经预料到了，见文章疫情现状与中美未来），这也造成表面市场上的资金供应量充足，事实上，老百姓为了明天着想，都不敢报复性消费。

就拿我来说。疫情刚刚结束，我们家门口就开了一个海鲜馆，看着大龙虾在玻璃柜中游来游去，我早就想着带着家人去那里“报复性消费”了，但是我爱人说，如果我去海鲜馆报复性消费，她就报复我，只好取消计划。

老百姓都不敢花钱，这就造成名义上市场上钱多，事实上这些钱都躺在银行中睡大觉，成了“休眠资本”。央行只好积极为商业银行松绑，希望为商业银行释放更多基础货币（如降准），间接为市场投放更多流动性，毕竟资金投放多了，多少会有一些效果。

因此，当前市面上并不缺资金，只是老百姓的消费欲望不高，这也是我在前期文章中指出中国最近2年不可能出现通货膨胀的原因。

这种看法与西方经济学经典理论不同，这也造成一些只会翻书找原理的人不停找茬。

西方经济学认为，当前中国应该处于这样一个时期：经济停滞一定与通货膨胀并存，这也是“美林时钟”的经典阐述，但是中国人分析问题需要根据本国的实际情况出发，我们需要属于自己的经济学，而不是拿一些西方理论去生搬硬套，这样你永远无法得出事情真相。

当然，我说未来两年不会通货膨胀，并不是说会出现通货紧缩，有些人“非此即彼”的思维方式，实在让我替他着急。

可能你会问，市场上不缺钱，你有什么证据？

判断市场是否缺钱，我告诉大家一个秘诀，大家带着这个秘诀就可以做出独立判断了，但是大家一定要向我保证，不能告诉别人，也不要把我这个号推荐给别人。

判断市场是否缺钱，大家可以看货币基金“余额宝”的收益率。

大家都有把自己的资金放在余额宝的习惯。在这个市场缺钱的时候，1万块钱一天就可以给你“下崽”1块钱，而现在你看看1万块钱的收益是多少？

我在“天天基金网”查了一下相关数据，如今余额宝的7日年化收益已经降到1.576%了，要知道，早在2014年“钱荒”的时候，余额宝的年化收益甚至达到6.6%，这是多么可怕的数据。

货币基金的收益率高低与市场流动性密切相关。市场缺乏流动性，基金公司就可以“坐地起价”，向银行要求更高的收益率，反之，货币基金收益率就会降低。

上周我曾经写了2篇文章，专门来阐释市场不缺乏流动性，但是也不会出现通胀，不少人在后台骂我，骂的我“人血喷头”，我不怪他们，只怪这些人思想上的路径依赖很严重。

当然，这些人不能接受我的观点也是可以了解的。

因为，在美国放水之前，大家只敢悄悄的放水，美国放水之后，全球都在拼命放水，随着中国经济体量不断膨胀，广义货币M2的平均增速一直维持在10%以上，所以我现在说未来不会有通胀，大家都不相信。

当然，我一再强调，我说没有通胀，并不代表一定通缩，并不代表监管层不会实施扩张性的货币政策与财政刺激政策，恰恰只是说这些政策的实施，后期将会更加隐性。

所以，在这个世界上，我们一定不要看别人是怎么说的，一定要看别人是怎么做的。

写到这里，我还是忍不住再提一下“财政赤字货币化”，尽管这么写文章的逻辑性就不好了，不过没关系，我的文章一直没有多少人看。

尽管央行独立，反对财政赤字货币化，最大限度的控制债务规模，这是几乎所有国家央行的共识。但是，自从2008年经济危机之后，有不少国家一直在大力推行财政赤字货币化，债务规模在大幅度上涨。

这种缓解政府危机的方法，即使是西方经济学大师也对此嗤之以鼻。

货币主义学派的创始人弗里德曼，他一直主张要在控制货币规模的前提之下，控制通胀率，弗里德曼的好朋友，美联储前主席沃尔克接受了他的思想，使得上世纪80年代美国经济终于走上正规。

然而，在1980年代之后，格林斯潘继任美联储主席，美国虽然一直重视控制通胀率，却发行大量货币。

这些货币并没有流入投资与消费市场，而是流向房地产、股票、债券与金融衍生品市场，造成美国房地产、资本市场大牛市。

2008年之后，美国故伎重演，又来了一次长期慢牛。

表面上美国十分风光，而美国经济已经无法摆脱财政赤字货币化了，因为货币化就是鸦片，一旦上瘾治好后，想戒掉就非常难。

如今，美联储资产负债表已经突破7万亿美元，美国国债已经达到25万亿美元，这就是我看到的。

我讲这些的目的是想说，中国经济是有问题，但是我们一定不要去走美国的道路，中国经济需要吃药，但完全没有必要进ICU。

04

带着这个思路，你就会理解为何今年不设GDP目标了。

政府不要GDP目标，只要就业与民生，这个思路完全没有问题。因为只有就业上来了，民生问题解决了，GDP数据就不可能差。

我十分理解管理层的良苦用心，在要“面子”还是要“里子”这件事情上，管理层毫不犹豫选择要“里子”。

管理层的思路跟中国家长管理自己的学生差不多。

若这个学生天资聪明，但是调皮捣蛋，其发展潜力就很大。这样的话，就需要家长给学生制定一个成绩目标，比如说，这次期中考试一定要考90分，否则的话，回家就大刑伺候。

但是若这个学生生病了，只有把他的病治好才能够制定学习目标，若这个时候你还给他制定成绩目标，非把孩子弄死不可。

对于中国经济而言，如果这个时候再制定一个GDP经济增速目标，经济增速是能够提上去，而质量不可能提高，这样的话，后续的麻烦会非常大。

那么，何不在这个时候锐意改革，把该去掉的腐肉清理一下，把该增加的新鲜血液补充上来，提高有效供给。

中国经济有自己的特色

未来中国不会在别人预设的战场中打不想打的仗

我们有自己的战场。

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