为什么很多公司争着要上市？为什么人们总害怕大公司上市

我们当时的理念是“长命功夫长命做”。——马化腾谈腾讯上市

文 / 清水官

今年是中国企业IPO的大年。

以在美上市为例，汤森路透的统计数据显示，截至今年8月25日，今年前三季度共有23家中国公司登陆美国，是8年来中国公司IPO最多的一年，73亿美元的募集资金比去年同期增长490.6%，远超美国公司。

其中，贡献前三的是爱奇艺（24亿美元）、拼多多（16亿美元）、蔚来（10亿美元），群星闪耀。

不过，真正的上市大部队或者说大块头还是集中在了港交所。光第三季度，它们家的IPO规模就已经超过了2017年全年。前三个季度加起来，它的IPO募资总额达到2382亿港元，照目前这个形势，如不出意外，今年它就是世界第一了。

这个世界第一名，需要重点感谢三个新经济巨无霸，在融资总额上，它们贡献了超过三分之一的力量，分别是：小米集团（426亿港元）、美团点评（331亿港元）、平安健康医疗科技（88亿港元）。

它们的到来，为港交所输送了大量新鲜的血液。

一、

老牌交易所喜迎巨无霸，活血化瘀

时间往前看一年，港交所的2017年过得憋屈。

过去，人家是九年来拿过5次第一名的老牌交易所，但它在2017年的IPO募集规模屈居第三。而除了规模问题，港交所更担心的是自己“老了”。

前车之鉴就有纽交所。

作为一家二百年老店，纽交所傲慢了快160年，正因如此，在无人看好新技术的上个世纪70年代，大量新技术新经济企业纷纷跑到规则更宽松、态度更开放的交易所新贵纳斯达克上市。

直接结果是， 2000年，纳斯达克的IPO数量已是纽交所的3.2倍，规模也大大扩展，而拥有了英特尔、苹果、微软的它就好像拥有了未来。

为此，纽交所“穷”则思变，对原来古板的上市规则进行了大幅度的修改，效果显著，甲骨文、推特、优酷纷至沓来。

更重要的是，2014年迎来了中国的阿里巴巴，是在阿里巴巴被港交所拒绝后。

港交所应该是后悔的。

于是，今年4月，老骥伏枥，志在千里的港交所，实行25年来最重大的改革，决定改变规则，允许三类公司在港上市。

1. 同股不同权结构的公司。

2. 未有收入的生物科技公司。

3. 将港交所作为第二上市地的公司。

和纽交所一样，效果立竿见影，这三家新经济企业带来的总募资金额，是去年前三加起来的2倍以上，而且都是新鲜的、大量的鲜血。

但并非全是好处，毕竟，一个交易所除了考虑品类新、规模大，也要考虑市场波动和赚钱效应。

而巨无霸上市在带来奔涌的新鲜血液时，最直接的冲击，就是对市场其他上市公司，带来的抽血效应。

二、

巨无霸来了，是活血还是吸血？

抽血效应是一种比喻。

如果我们将市场上的资金（又称存量资金）比喻成鲜血，由于新股上市，资金天然会被吸引去买新股，如果新股的规模很大，那么就意味着抽血量很大。

而一个正常健康的人，被抽出大量血液后，精神状态也相应地不如平时那么好，对应到市场，就意味着波动较大甚至下跌。

这个因为新股尤其是巨无霸新股上市带来的影响，称为抽血效应。

这就难怪，当今年的A股市场迎来富士康（工业富联）时，舆论会显得那么慌。

首先，它的规模非常惊人，募集金额高达273亿元，这相当于同一天上市了近30家中小企业，这必然会对市场产生巨大的抽血作用。

其次它来得突然，从提出要上市到最后过会，一路绿灯，最后只用了36天。其他IPO上市都要等一段时间，起码市场还能提前消化和准备。

事实上，巨无霸的力量确实有点可怕。

于是，当2018年6月13日，上市四天后，工业富联打开涨停（这意味着全民都有机会参与买卖），它的交易金额高达158亿，占据上海证券交易所当天交易量的十分之一。

正因如此，历史上的巨型IPO上市，都会选择在一个“水大鱼大”的牛市。

2007年以后，A股的IPO出现一波大扩容，融资规模急速扩大，最典型的特征就是巨无霸涌现，而除了农业银行以外，巨无霸选择的上市时间基本都在行情火爆的牛市。

毕竟，在热情如火的市场，不仅有存量资金，还有源源不断的增量资金纷至沓来，因此，在一定程度上抵消了抽血效应带来的负面影响。

一经对比，似乎大公司上市就让人又爱又恨了，一方面，交易所和投资者都想有更多元更好的公司投资机会，另一方面又不想造成巨大的市场波动。

然而，这实际上是个伪命题。

三、

抽血还是活血，这是个伪命题

站在投资的立场，最终投的还是企业的长期价值。

因此，交易所开门纳新的逻辑，其实和投资者投资公司的基本逻辑类似——都是寻找到一家好的公司。

区别在于，交易所一个为交易好公司提供了平台，并挖掘更多的好公司上市，投资者要通过寻找到好公司的机会，实现投资的增值。

而好公司上市后，抽血效应造成的大多为短期波动，本质上并非市场构成趋势性连续下跌的主因。

说白了，这是一个短期的小阵痛。

甚至从长远来看，好公司的作用之一，还包括吸引更多的增量资金入场。

但或许是体会到交易所的“良苦用心”，为避免小波动变成大恐慌，如今一些巨无霸公司也会做出调整。

例如，刚刚上市的中国人民保险(以下简称中国人保)（股票代码：601319）。

毋庸置疑，中国人保也是个大家伙，最初公告的募集规模不超过46亿，也相当于8家中小企业了。

但它的活血作用也很大。

一方面，它的来头不小，是共和国保险的长子，如今也是目前A股保险板块中唯一一家以财险业务为主的标的。

另一方面，财险近年来发展很快，国家统计局和保监会数据显示，2002-2016年间，中国财产险保费收入年均复合增长率为13.7%。

对于A股市场而言，它的到来，将填补目前保险股中财险标的的不足，也有利于保险行业的整体估值。

考虑到对市场可能会造成抽血冲击，人保随后公告：它愿意进一步主动缩减规模，将最初的不超过46亿股缩减为不超过18亿股。

此外，本次发行采用战略配和网下、网上发行相结合的方式进行。本次战略配售数量约占发行总数量的40%以上。

这使得最终实际公开发行规模可控。

这是一个十分有趣的“角色互动”。

交易所像猎头一样寻觅好公司，好的公司如今也在更“人性化”地适应市场的节奏，但究其本质，是进一步落实价值投资的核心。

当年，腾讯上市时，曾面临过两地上市的选择，这样做显然可以让自己有更大的规模和获利，但马化腾认为，自己公司的体量还太小，没必要一口气吃成个大胖子，反正“长命的公司长命做”。

对于中国人保也是如此，好的生意在于持久创利，保持独特性，而非争一时的规模。

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