金融二级市场教学（新春第一课第五讲）

2023新年伊始，农历新年初一到初八，钛媒体&钛空时间首档财经开年大课来袭，8天8堂经济学家课程，独家邀请20 经济学者、行业领袖、企业大咖，带来最新最前沿的深度分享，以及最精辟最理智的未来预测科学预判潜在风险，捕捉未来机遇锚点，帮助大家在新的一年自信起锚，乘风破浪！

本期课程主讲人：

孙伟：知乎执行董事及CFO

王巍巍：完美世界控股集团董事及SVP、洪恩董事及CFO

以下为课程实录：

何峻妮：2022年对于全球资本市场来说都是风云剧变的年份，无论年初的俄乌战争，还是美国持续通胀、美联储加息，不论是美股市场还是新兴市场，A股、港股都经历了波折动荡的一年，对于中概股来说，中美审计底稿的一波三折也是加剧了中概股退市的风险，我们今天话题会围绕着今年整个资本市场机遇和挑战来展开。

首先想请问孙伟总，您是企业的CFO，CFO作为财务职能部门最高职位不仅需要做好企业的内控，还要与投融资市场汇报成绩，在新的资本环境下，CFO在企业中扮演的角色也越来越多元、复杂，在您企业经营的过程中，当下环境对企业提出了哪些不一样的要求？需要企业具备哪些新能力呢？ 第二个问题是资本市场和企业之间的关系是否也发生了一些变化？

孙伟：谢谢，我想先回答第二个问题，现在我们看到在海外投资者整体的投资分配逻辑里，中概股获配的关键词叫高增长。高增长以前主要体现在企业规模的快速增长，比如用户规模、客户规模、收入规模等等，在以往相对正常的环境里面，没有疫情，没有中美对抗也没有监管变化，市场用这样的标准评价公司，高增长、高估值带来高融资，高融资支持高增长，在这样体系之下，市场和企业原本是相安无事各得其所。

疫情三年是很特殊的时期，整个宏观经济形势发生变化，叠加监管层的监管思路和手段种种调整，让绝大多数在海外上市的中国公司，无论to C还是to B的商业模式，都在增长线上面临巨大挑战。增长性是中概股立身之本，疫情期间投资人要求越来越多，不愿意见到太大亏损希望尽快规模性盈利，我们看到过去一年时间很多企业都采用了降本增效一系列动作，市场基本上对这样的动作给予了相对正面的反馈和激励。

我相信当疫情过去，很多以前促成的不确定性因素逐渐明确之后，明年资本市场对中概主要关注点依然回到增长性，优质增长公司会受到市场奖励，低质增长或者不增长的公司就会受到市场的惩罚。

您提到的第一个问题，我认为业务还是应该回到本质上，如何在收入快速增长的同时减亏、盈利，保证利润的快速增长，这听起来其实是一个“既要又要”的逻辑，但这就是当下市场对企业的诉求和要求。

所谓财务创新在我看来通过财务BP团队，充分实现管理会计在整个业务中的落地，帮助企业在新环境下构建更加系统化业务分析体系和能力，花更多时间深入到业务里面。财务BP要把自己定位成业务的二号位，致力于追踪核心业务数据，构建业务数据与公司战略和预期财务表现之间的关系，及时的在业务进展当中发现问题、发表意见、提出观点，并且系统化输出给管理层。

王巍巍：我补充一下我对资本市场和企业的关系的看法，资本市场和企业之间都是动态发展的关系，任何时候如果能利用好资本，都可以给企业带来提升，甚至是质的飞跃，相反如果利用不好也可能给企业带去非常致命的打击。

以我们完美世界为例，2015年我们仅仅七个月就从美股完成私有化，到2016年初迅速登陆了A股，业内很多人士觉得我们打了非常漂亮的胜仗，但我当时捏了很多把冷汗，当时是回归潮，很多公司先后做了回A股的举措，确实不乏有公司折在半路上，已经下市了没有完成上市，甚至因此发生资金链断裂。

所以，资本运作是要求企业CFO，有很高的决策力和判断力的，任何时候都要充分判断外部环境是怎样的，自身条件是怎样的，还有时间点的选择很关键，做出的决断一定要非常审慎，一旦决断要非常果决的执行下去。尤其在瞬息万变的新型资本市场环境下，对作为企业资本运作掌门人的CFO，也提出了更高的要求，要变的更加多元，不仅是公司业务专家、行业专家，同时还要对全球的经济、政治、各种地缘形势做出多维的判断，要有很前瞻的触角和判断力，才能帮助企业在关键时刻做出更好的战略决策。

企业自身在现在新的变化下，也需要有很多新的能力。

第一点，就是要有比以往更迅速百倍的调整能力。在新的资本环境下，烧钱模式可能是很危险的，在瞬息万变的新形势资本市场和行业环境下要有非常敏锐的嗅觉和调头能力。以洪恩为例，上市以后虽然没有像其他企业那么烧钱获客，一直靠自身产品品质和家长的口碑取胜，但是IPO融资以后公司也大举提高了研发规模，以期在更短时间内实现更快速的扩张和成长。但是很快资本寒冬和行业寒冬悄然来临了，我作为CFO，首先提出了降本增效、现金为王、重回盈利轨道的目标。经过包括财务方面、内控方面、业务方面的一系列举措，今年洪恩实现强势的扭亏为盈。

第二点，企业在新形势下，不止要节流，更重要的是要有更节约、更聪明、更巧妙的开源能力。任何企业要保持长期可持续发展，都需要为未来产品梯队提前投入，在整体形势可控状态下，很多企业选择对未来新产品进行相当规模的大举投入，但今时今日，在不确定性和变量呈几何级数增长时，企业就需要具备小成本试错、小步快跑，不断提高效率以及调优拓展新业务的能力。

像刚才孙伟总说的，这是“既要又要还要”的逻辑，说起来容易做起来难，以洪恩公司为例，财务团队拿出各种模型和算法，提出：大胆假设，小心求证，秉持“不见兔子不撒鹰”的理念，公司对项目投入和产出进行非常详细的拆解、测算和跟踪，一旦有阶段性验证成功，就会逐步加大投入。再进行反复跟踪、调优、循环，持续进行滚动调优。

经过大家共同的不懈努力，我们取得了欣喜的阶段性成绩。一方面在国内市场，洪恩通过自己的优势的基本盘，洪恩识字等旗舰产品进行导流，积极拓展素质类产品的布局，包括编程、艺术、百科等等。另一方面公司也在积极拓展国际市场，尽管小步快跑情况下，在国际市场还是非常早期的阶段，我们推出了国际品牌Bekids，并且其中的系列产品bekids Coloring已经在市场上获得了两个含金量十足的国际权威奖项。

第三点，在新形势下，企业在财务管理方面其实需要更加精细化。企业CFO以及财务团队，在职能上需要更加前台化，时间上需要更加前置化，整体更加融入业务，带着更多业务思考与业务逻辑，以更多业务专家的角色去帮助整个业务搭建财务模型，通过更多的财务模拟的方式辅助业务做出更好的决策。

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