世界稳定币市场（IMF探讨CBDC）

原文标题：《OKEx Research 荐读：IMF 数字货币工作论文（上）》撰文：国际货币基金组织编译：Angela 与 Cici Chen

国际货币基金组织（IMF）在 2020 年 9 月 22 日完成撰写了《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》一文，重点论述了跨境支付的数字货币的四种应用情景，以及对这些场景的具体分析。由于原工作论文较长，我们将其拆为三篇分别发布，本文是原工作论文的第一篇。

央行数字货币（Central bank digital currency，简称 CBDC） 和全球稳定币（Global stable coin，简称 GSC）作为数字货币的新形式，在跨境支付方面具有交易成本低，速度更快等优势，受到金融界的广泛关注。

本文采用了 CBDC 和 GSC 的四种假设情景，帮助说明其潜在的影响。

• 情景 1：在小范围内使用跨境支付；
• 情景 2：在一些国家范围内使用；
• 情景 3：全球使用；
• 情景 4：全球采用多极化。

本文是这系列文章的第一篇，我们随后还会推出第二篇与第三篇，分别就这四种情景对宏观金融和政策的影响加以讨论。IMF 作为国际货币基金组织，在当前数字化加速的进程中，旨在提出新政策，探讨变革方案，或审查现有的政策和业务。其立足于全球金融市场，抛出新概念的解析，为我们理解数字货币的概念以及应用场景提供了十分有价值的参考。

本文由研究院助理分析师 Angela 和 Cici Chen 翻译，首席分析师 William 负责审稿。

概要

数字技术的快速发展扩展了国内外采用新形式数字货币交易的前景。其中包括中央银行数字货币 (CBDCs) 和由大科技公司或平台提出的所谓的全球稳定币 (GSCs)。

本文探讨了跨境采用和使用 CBDCs 和 GSCs 的激励机制之间复杂的相互作用，并讨论了潜在的宏观金融效应。

国际货币的使用反映了发行国的经济权重，以及更广泛的地缘政治因素。此外，货币的三个功能 (计价单位、支付手段和价值储存) 之间的强大网络效应和协同效应就成为了自我强化的机制 : 一旦货币占主导地位，它就倾向于保持主导地位。

此外，在国内交易中对外国货币的使用情况 (「货币替代」) 取决于货币稳定的程度和其他国家的环境，包括法律框架和规章等。

然而，数字化可能会以不同于传统动态的方式推动货币的国际化使用。 CBDCs 和 GSCs 则通过扩大竞争、增加服务准入机会，并且通过移动设备推进金融包容性和在全球规模的社交网络和电子商务平台上提供互补服务的可能性的方式，来希冀降低交易成本。

经济后果和政策挑战在很大程度上取决于接受的程度。由于后者是难以预测的，本文提出了不同程式化的采用场景，以检查潜在的后果。这些范围从在小跨境支付的情形使用，到在部分国家的普遍采用，再到单一 GSC 的全球采纳，或少数主要以 CBDCs 和 GSC 之间激烈竞争为特征的多极世界。呈现场景的目的是为了说明和探索采用的可能含义，而这并非是为了预测具体的结果或判断它们的可取性。

在全球层面，由于采用 CBDCs 和 GSCs 而产生的货币竞争从长期来看可以改善风险分担。

跨国采用数字货币也会带来风险和政策挑战。外国 CBDCs 和 GSCs 可能增加货币替代的压力，并加剧货币错配带来的脆弱性，同时可能会降低地方政府执行货币政策的能力。如果没有适当的保障措施，它们可能会加速非法流动，使得管制当局难以执行外汇限制和资本流动等管理措施。在 GSCs 的情况下，还存在与它们的治理相关的额外挑战。

除了国内优势外，跨境使用 CBDCs 还可以帮助发债国的企业和家庭更好地管理风险 (例如，发行以本国货币计价的债务)。但如果它有意加强金融一体化，而金融市场和金融机构却没有相应的发展，那么发行国则可能会更容易受到全球

总的来说， CBDCs 并没有从质的上改变货币国际化的经济力量，而是在数量上加强了货币替代和货币国际化背后的激励机制。不代表独立计价单位的 GSCs 在货币效应方面与 CBDCs 类似，但却可能会影响金融稳定，因为其可能会遭受一轮又一轮的信任危机。代表新的独立计价单位的 GSCs 同样可以提供更好的金融服务，但可能对全球货币和金融稳定产生更根本的影响。国际货币基金组织拥有普遍的成员国身份，并肩负着维护国际货币和金融稳定的使命，因此国际货币基金组织在双边和多边监督和能力发展方面具有独特的地位，可以考虑到这些发展的宏观金融效果和政策影响。

介绍 概述

数字货币的新形式正日益引起政策制定者的注意。其中包括某些国家目前所设想的中央银行数字货币 (CBDCs)，以及大科技公司或平台 (「Big Techs」) 提出的所谓的全球稳定币 (GSCs)。引入 CBDCs 和 GSCs 的潜在动机各不相同。一些人将其视为促进点对点或点对业务交易的支付解决方案，尤其是跨境交易，其他人则认为它们是大电子商务生态系统的补充。最近，在 COVID-19 疫情危机之后，各国政府也在探索 CBDCs，作为在紧急情况期间向弱势群体 (包括没有银行账户的人) 提供财政援助的快速而直接手段。

货币和支付的数字化有可能冲击国际金融体系。近来，云计算等数字技术的突破和成本的降低，以及移动设备的普及，极大地增加了个人和企业对以前仅由金融机构使用的支付工具的可访问性 (例如，中央银行的余额实时转移) 。与此同时，像区块链这样的分布式账本技术 (DLT) 使得使用数字代币在点对点系统上转移价值成为可能，而不必通过中央机构 (例如，商业或中央银行) ，在海外支付可能就像发一封电子邮件一样简单。因此，当前的国际货币格局可能会被重新配置 (图 1) ，这种格局是建立在关联着遍布全球的不同地点和时区的银行系统的基础上的。

CBDCs 和 GSCs 可以降低跨境支付的成本，让家庭和小企业更容易获得金融服务。基于 112 个国家的样本，国际清算银行 (BIS)(2020 年，第 84 页) 报告称，200 美元的银行跨境汇款的平均总成本超过汇款价值的 10%。2019 年，向发展中国家的汇款超过 5500 亿美元，超过了外国直接投资和投资组合流动。与此同时，在一些发展中国家，如撒哈拉以南非洲、北非和中东，没有银行账户的成年人比例超过 50% (BIS, 2020 年，第 72 页)，这就导致了大多数人无法获得银行服务，包括跨境支付。上述成本大部分是金融中介机构的服务费和成本回收。因此，虽然难以量化其好处，但 CBDCs 和 GSCs 显然有潜力通过扁平化多层次的代理银行结构和缩短支付链来显著提高效率。

与此同时，外国 CBDCs 和 GSCs 可能会加大国家当局实施独立货币政策和控制国内金融状况的难度。通过增加国内使用外币的可获得性，CBDCs 和 GSCs 可能增加货币替代的压力，并加剧货币错配风险。如果没有适当的保障措施，它们可能会促进非法流动，使监管当局难以执行外汇限制和资本流动等管理措施。虽然数字技术在监管和监督中的应用 (「RegTech」和「SupTech」) 可以增强当局执行合规的能力，但其有效性仍有待提高。

接受 CBDC 和 GSC 的规模和范围将受到强大的网络效应的影响，但也将取决于设计特点、国家环境、法律框架和法规。数字化有可能破坏现有的跨境货币使用均衡。这些新形式的数字货币的一些属性可能会以不同于现有动态的方式推动采用进程。它们通过减少对银行的依赖来降低交易成本，通过移动设备拓宽服务渠道，促进金融包容性，·并开启了在全球规模的社交网络和电子商务平台上提供互补服务的可能性。因此，有可能设想各种似是而非的采纳和使用结果。此外，GSCs 的崛起可以追溯到私人部门在货币领域扮演重要角色的时代， 大科技公司不仅提供商品和服务，还提供可以影响许多国家货币政策的支付工具。

政策制定者将面临应对数字货币跨境使用的挑战。作为对外国央行和大科技公司发行的 CBDCs 和 GSCs 的战略回应，央行可以发行自己的 CBDCs，但如果当地货币政策框架缺乏可信度，这未必有助于对抗货币替代。央行可能不得不调整财政和宏观审慎政策的使用，以便在货币政策有效性受损时能够更好地应对冲击。对于决定发行 CBDCs 的央行来说，这样做在某些情况下也可能有助于其货币国际化或获得储备货币地位，但可能会使其自身货币政策的实施复杂化，因为外国使用其 CBDCs 可能会增加资本流动的波动性。随着数字货币新形式的兴起，可能会呼吁政策制定者协调法律和监管框架，管理数据使用和共享、竞争政策、消费者保护、数字身份和其他与数字经济有关的重要政策问题。

本文探讨了 CBDCs 和 GSCs 跨境使用的程式化场景，以说明和探索它们可能的含义。这并不是为了预测具体的结果或判断它们的可取性。假设的场景范围从在小跨境支付的情形使用，到在部分国家的普遍采用，再到单一 GSC 的全球采纳，或少数主要以 CBDCs 和 GSC 之间激烈竞争为特征的多极世界。利用这些场景作为阐述手段，分析旨在阐明以下问题 : 这些可带来广泛跨境使用场景的新形式的数字货币有什么特别之处？跨境采用 CBDCs 和 GSCs 可能影响货币政策传导、金融稳定、资本流动和国际储备的需求和供应的机制是什么？国家当局可以考虑采取哪些潜在的政策来平衡效率收益与风险？此外，在货币政策有效性受损的情况下，其他政策需要如何调整，以使各国能够应对冲击？

该文件向董事会提供了关于跨境数字货币与国际货币和金融稳定的相关性的非正式简报。这是解决跨境采纳并使用 CBDCs 和 GSCs 激励机制之间复杂相互作用及其宏观金融效应的初步尝试。虽然本文对这种宏观金融效应的政策含义进行了初步分析，但并没有提出政策建议。规范的政策讨论需要进一步的福利分析和更广泛的公众辩论。总的来说，本文发现，CBDCs 并没有从质地改变导致货币国际化的经济力量，因为它们只是现有法定货币的数字形式，但在数量上，它们可以加强货币替代和货币国际化背后的激励。不代表独立计价单位的 GSCs 在货币效应方面与 CBDCs 类似，但可能会影响金融稳定，因为它们可能会遭受一轮又一轮的信任危机。代表新的独立计价单位的 GSC 同样可以提供更好的金融服务，但对全球治理构成挑战，因为 GSC 发行者的利润最大化目的可能与维护货币和金融稳定的公共政策目标相冲突。

什么是 CBDCs 和 GSCs？

CBDCs 和 GSCs 是数字货币的新形式，体现了数字技术的最新发展。CBDCs 是中央银行发行的一种数字形式的法定货币。出于本文的目的，我们将重点关注零售 CBDC，其被定义为一种广泛可访问的数字形式的法定货币 (Mancini-Griffoli 等，2018；30 国集团，2020 年)。GSCs 是稳定币，一种私人数字货币，由大科技公司发行，有广泛应用的潜力 (图 2)。稳定币可能不同于传统电子货币方案，因为他们并不一定保证可以以帐户单位内的预先确定的面值计价进行赎回。 尽管这里将稳定币归类，出于方便和说明的目的，作为一种数字货币，并不意味着它们被 IMF 工作人员正式视为「通货」或「钱」。 在专栏 1 中讨论了通货和金钱的法律适当定义。

随着数字技术的不断进步，新数字货币可能比传统电子工具更便宜、更快，尤其是跨境支付。与信用卡相比，CBDCs 和 GSCs 不会产生昂贵的互换或外国交易费用，部分反映了它们不需要信用卡交易背后的多层清算和结算基础设施。此外，它们可以通过点对点系统 24 小时实时转移，基本上绕过了代理银行关系 (图 1)。他和其他人 (2017) 提出了一个简单的类比，可以帮助理解这些新形式的数字货币的本质。在互联网出现之前，在国内寄信与在国际上寄信有着根本的不同。价格显著不同，基础设施不同，处理跨境邮件需要为共享的国际协议，以及包装、跟踪和处理标准付费。这种情况仍然适用于目前的跨境支付 (CPMI, 2020;FSB, 2020 b)。在互联网时代，发送给国内或国外收件人的电子邮件或短信却没有区别 ; 两者都需要点击一下。消息就是消息 ; 随着 CBDCs 和 GSCs 的兴起，支付在未来仅仅只是支付，不管收款人是在国内还是在国外。

私人数字货币在设计和价值稳定性方面存在差异，迄今为止，它们的使用受到了限制。我们强调两种主要类。第一代加密资产 (如比特币) 以自己的计价单位计价，价格波动很大，这使得它们的价值存储能力很差 。稳定币已成为传统加密资产不那么易变的版本。稳定币寻求通过将其估值与法定货币或其他现有资产挂钩、用资产 (包括单独或作为一篮子的全球官方货币计价的资产) 支持其发行，或通过使用算法管理其未发行的供应，来最小化价格波动。到目前为止，加密资产和稳定币都没有达到现金或已建立无现金支付方法的使用水平。

大科技公司似乎准备发行 GSCs。个人和公司越来越依赖大科技公司提供的平台彼此联系，交换商品和服务。这些得益于庞大的用户数量和捆绑不同产品能力所带来的网络效应的公司，可能会发行具有大规模应用潜力的稳定币。例如，Facebook 及其合作伙伴宣布有意推出 Libra，这是一种基于区块链的数字货币，完全由以储备货币计价的资产支持，其他大科技公司也可能效仿。一开始，大科技公司可能会选择将其 GSCs 与现有的法定储备货币挂钩，以产生对其价值稳定性的信任。但是，随着采用全球化，GSCs 可能会与法定货币脱钩。它们可以成为一个独立的账户单位，除了用户的信任之外没有任何支持，用户可以接受它们作为支付。发行人可以通过遵循一套可靠的规则或原则（例如发行量和发行速度，支付的利息水平或收取的费用）来维护其价值，就像中央银行实施货币政策一样，尽管不一定有相同的工具或目标。

各国央行尚未发行 CBDCs，但许多央行正在认真考虑发行。BIS 最近对 21 个发达经济体和 45 个新兴市场经济体的央行进行的一项调查 (Boar 和其他，2020 年) 表明，大约 80% 的央行正在从事 CBDC 相关的工作，40% 的央行已经从分析研究进展到概念的实验或证明。发行 CBDC 的动机 , 却因国家而异 , 根据上述报告的主要包括：( I ) 提供现金以外的其他选择，并确保公众可以使用国家担保的付款方式；(Ⅱ) 减少在领土辽阔或交通不便的国家处理现金的成本；(Ⅲ) 促进普惠金融，特别是针对没有银行账户的人群；(Ⅳ) 提高国内特别是跨境支付的效率和安全性。大科技公司发行的稳定币在全球范围内的潜在应用，也可能促进人们对 CBDC 的兴趣。最后，在 COVID-19 疫情发生后，正考虑将 CBDC 作为一种能够迅速向家庭和企业支付政府支持的手段，此外也是一种比现金更卫生、符合社交距离需要的支付手段 (Auer、Cornelli 和 Frost, 2020 年)。

采纳和使用情景 影响 CBDC 和 GSC 采用的因素

货币的跨境使用分为两类：用于国际交易的货币使用和由外国实体发行的国内货币使用。 在第一类中，国际货币充当交换，价值存储和单位账户的媒介，并用于国际贸易，国际金融和外汇储备（图 3）。在第二类中，外币代替本币进行国内交易，这种情况通常称为货币替代。下面我们回顾了在国际交易中以及在货币替代中推动货币使用的因素。附件一描述了目前的情况，并提出了国际上使用货币的各种指标。附件二提供了货币替代的程度，动态和持久性的典事实。

安全性，流动性，贸易联系，金融关系和地缘政治因素解释了为什么一些货币在跨境交易中被不成比例地使用。 价格稳定和对货币价值的信心（均源于货币当局的信誉）至关重要。因为这些因素会影响货币作为计价单位和价值存储的作用（Eichengreen 和 Mathieson，2000；Hartmann 和 Issing，2002）。一个国家金融市场的流动性和发达程度越高，其他国家使用其货币进行干预或计价金融资产的可能性就越大（Eichengreen，1998）。一个国家在世界产出和贸易中所占的份额越大，由于规模经济，其他国家使用该货币的可能性就越大（Eichengreen，1998；Frenkel 和 Sondergaard，1999； Frankel，2000）。国际货币的地位还受到发行国与采用和使用该货币的国家之间的地缘政治关系的影响（例如，Eichengreen 等人，2019 年）。

国际货币的使用受到强大的网络效应或因货币职能之间的协同作用而加强的外部性的影响。当使用服务或产品的私人价值随着其他用户数量的增加而增加时，就会发生网络效应。一旦国际上建立了货币，许多人使用它的事实会增加其他人采用它的可能性。国际货币不同功能之间的协同增效可能会加强采用的网络效应。例如，美元作为贸易发票和支付的主要国际货币的地位提高了美元在国际金融中的作用，反之亦然。因此，从动态的角度来看，一旦一种货币被确立为主导货币，它就倾向于处于自我调整的主导地位（He and Yu，2016; Gopinath and Stein，2018）。

货币替代通常是在国内宏观经济政策不健全和对政策机构缺乏信任的背景下发生的。高位和不稳定的通货膨胀阻碍了本国货币稳定地储存价值的能力。在恶性通货膨胀的情况下，本国货币的交换媒介和计价单位功能也会受到限制，因为家庭和公司旨在最大程度地减少快速贬值的货币的敞口，并更喜欢转换计价单位以避免不断重置价格。此类通货膨胀事件通常是由巨大的宏观经济压力和薄弱的政策制度（例如庞大的财政赤字以及缺乏中央银行的独立性）相互作用造成的（De Nicolo 等，2005；Catao 和 Terrones，2016；Kokenyne 等，2010）。外汇可兑换性的障碍有限，政府对外汇计价债务的担保，较低的外汇交易成本以及对银行和公司的外汇敞口缺乏监管限制，进一步提高了货币替代的可能性（Burnside 等人，2001；Broda 以及 Levy Yeyati，2006 年；Garcia-Escribano 和 Sosa，2011 年）。

除上述因素外，CBDC 和 GSC 的某些内在属性也可以推动其采纳和使用：

• 降低交易成本。CBDC 和 GSCs 通过省去中介机构并可能简化合规程序，具有降低跨境支付成本的潜力。它们可以通过更广泛的资产通证化帮助降低证券发行和交易的交易成本。
• 易于访问。获得外汇可能是一项挑战，特别是在发展中国家的农村地区。无论是实物交易还是通过银行账户访问，外汇访问的前提是要有实体基础设施。CBDCs 和 GSCs 有可能克服这些障碍。此外，特别是如果发行人是一家私营公司，可以预先投资，其具体目标是接触更广泛的用户群。
• 获得补充服务或捆绑。具体来说，稳定币不仅仅是一种新货币 : 它们可以提供进入更广泛服务平台的入口。中国支付系统的演变表明，电子货币供应商是如何通过捆绑服务来促进使用，大科技公司发行的稳定币也可能出现这种情况。微信 Pay 将电子货币转账与其无处不在的社交媒体服务相结合，而支付宝则将其电子货币与中国最大的在线零售网站相连接。此外，两个主要的电子货币发行者都向他们的客户提供信贷服务。未来，Facebook 等大科技公司可能会遵循类似的模式，通过发行稳定币，将其现有的社交媒体和电子商务服务分别与支付服务捆绑在一起。

法律规定将严重影响 CBDC 和 GSC 的使用。虽然各国不应扼杀创新，但它们可以通过改变其法律框架，为 CBDCs 和 GSCs 的作用设定界限。重要的是，受援国可以决定在何种程度上以外币或 GSC 的名义结算合同。此外，外国 CBDC 在接受国的待遇可能取决于该 CBDC 在发行国的法律待遇 (例如 currency 和法定货币地位)。此外，在设计 CBDC 时，各国需要决定是否允许非居民访问记录 CBDC 和 CBDC 转移的系统。GSC 要在跨境交易中作为一种支付手段运作，就必须具有法律上的确定性：这将要求 GSC 在法律特征上具有一定程度的统一性，使之成为与支付功能相一致的工具。除了对 GSC 进行描述外，还需要明确定义代币持有人的权利以及发行人和中介机构的地位，并有必要仔细研究可能影响 GSC 正常运作的私法问题（见专栏 1）。在其他所有条件相同的情况下，提供更高清晰度和保护硬币持有人权利的 GSC 可能会得到更大的采纳。涉及 GSC 的交易的税收处理必须与涉及法定货币的等价交易（包括跨境交易）在实质上相似。

监管框架在塑造 CBDC 和 GSC 使用的规模和范围方面也起着至关重要的作用。目前，新形式的数字货币在其中运作的监管环境是零散的。这就留出了在有外汇限制的国家中，家庭和公司可以选择使用 CBDC 和 GSC 的可能性，因为它们可以帮助绕开某些限制。同时，鉴于对 GSC 处理的监管不确定性，以及对跨境 CBDC 或 GSC 所涉及的完整生态系统的有效监管能力的担忧，监管机构可能会做出重大让步，允许这些机构在其管辖范围内运作，除非明确说明其金融稳定性影响和适用的监管框架（七国集团 (G7) 工作组，2019 年）。

假设情景

本文给出了一些采用 CBDC 和 GSC 的假设场景 (图 4)，以帮助说明其潜在的宏观金融影响。选择这些场景并不是因为它们是可能的或可取的 ; 相反，它们是作为程式化的例子设计的，以帮助分析不同程度采用 CBDC 和 GSC 的宏观金融影响。这些场景考虑了各个方面：出于什么目的（即，货币的功能）使用 CBDC 和 GSC，在各国使用它们的程度如何，它们在多大程度上取代了当地货币以及发行人的类-是否公开发行（CBDC）或私有（GSC），因为这可能需要不同的前提条件并具有不同的含义。

场景 1: 将利基用于跨境支付。由于其低成本和低效率，或者由于法律和监管对国际转账的目的和金额的限制，CBDC 或 GSC 被用作小额交易的首选手段，例如跨境汇款。CBDC 或 GSC 不会被持有很长时间——在大多数情况下是在交易期间，在某些情况下是作为价值储存手段。CBDC 或 GSC 将被兑换成当地货币进行国内购买，CBDC 或 GSC 并不会取代当地的计价单位。

• CBDC 和 GSC 的便利性和可访问性使其成为交易通货。例如，CBDC 和 GSC 无需开立持有外币余额的银行帐户，而是允许外国居民在没有银行帐户的情况下进行敞口交易，这在许多国家由于合规性要求或其他成本而很难获得。由于它们可以在 24 小时运行的点对点系统上转移，它们的使用简化了多层对应银行结构，缩短了支付链，减少了交易时间，并促进了服务提供商之间的竞争。因此，跨境支付可能会变得更便宜、更具包容性，特别是在小额汇款方面。

情景 2：一些国家的货币替代率更高。与现有法定货币挂钩的外国 CBDC 或 GSC 会导致通货膨胀率高且波动性大、汇率不稳定的国家更多地使用外币。在这些国家，CBDC 或 GSC 的使用非常密集，并大大取代了本国货币：作为价值储存（本身或以该货币获取资产），作为许多但不是所有交易（包括一些区域跨境贸易）的支付手段，作为一种常见的（但不一定普遍存在的）计价单位。此外，即使在具有可信政策框架的国家，采用全球服务中心也可能意义重大，因为它们可以促进与某些电子商务或社交网络平台有关的交易。平台可能不需要使用 GSC，但可以通过激励措施鼓励使用 GSC （例如，如果使用 GSC，则平台上的商品和服务的价格会更低）。

• 宏观经济条件和金融市场的发展程度对 CBDC 和 GSC 的采用至关重要。在那些正与不太可信的货币政策制度和糟糕的价格稳定经历作斗争的国家，中央结算系统和全球结算系统的出现可能会由于更好的可及性而加剧货币替代问题。在这种情况下，货币替代增加未必会导致福利减少。Gulde 和其他人（2004 年，第 4 页）指出，「在比较美元化和非美元化制度的金融脆弱性时，重要的是要说明美元化本身在很大程度上是作为防范风险而产生的。」支付系统较不发达的国家可能会更多地采用外国 CBDC 和 GSC，以此作为跨越式发展更好的支付和结算服务的一种方式，甚至对于本地交易也是如此。

2 情景 3：全球采用。单一的 GSC 在许多国家普遍采用，并取代当地货币作为价值存储、支付手段和计价单位；还广泛用于国际交易。 GSC 是一个独立的计价单位，在跨多个国家的电子商务和 / 或社交平台上用作支付手段，它的价值可以通过发行人承诺一套可信的规则或原则来保持。例如，它可能会针对在这家大科技公司的平台上出售的一篮子产品制定「价格稳定规则」。

• 如果全球范围内的大高科技平台决定为其遍布全球的庞大客户群推出 GSC，则可能会出现这种情况。在这种情况下，采用将由与现有庞大客户群相关的网络外部性以及该平台所提供的代币与其他商品和服务之间的协同作用来驱动。此类 GSC 最初可以针对以现有储备货币计价的资产发行。鉴于大科技平台的庞大客户群，GSC 可以在全球范围内快速采用。专门针对其客户网络推出的支付工具将有助于加强其业务模式。随着 GSC 的普及，网络效应将接管：代理商将开始在 GSC 中为合同开具发票，而金融中介机构将开始收集存款并通过以 GSC 计价的合同提供贷款。在某个阶段，一旦采用率达到某个临界水平，就可能不再需要与现有储备货币挂钩，以对 GSC 的价值产生信任，并且 GSC 可以成为法定货币。

场景 4: 全球采用多极化。这是代表独立核算单位的几个主要 CBDCs 和 GSCs 之间的竞争场景。不同于主要用于国际交易和支付的单个 GSC，以及用于世界范围内的国内使用 (如场景 3 中所述)，一些 CBDCs 和 GSC 在国际上同时用于国内和国际交易。在 CBDCs 的情况下，可能存在「货币集团」，其中各国为国际和国内交易选择一个共同的 CBDC。对于 GSCs，可能存在「数字货币区域」，即稳定币的使用不是由地理边界决定的，而是由使用它的电子商务和 / 或社交平台的边界决定的。这样的数字货币区域可以定义为一个网络，在该网络中，通过使用特定于该网络的货币进行数字支付和交易。换句话说，要么该网络操作的支付工具只能在内部参与者之间使用 ; 和 / 或网络使用自己的计价单位，不同于现有的官方货币 (Brunnermeier 和其他，2019c)。第三种情况是，少数主要的 CBDCs 和 GSCs 之间可能存在货币竞争。

• 这种情况可能是各国央行和大科技公司在数字时代货币竞争博弈中做出战略反应的结果。预计主要储备货币的央行发行 CBDC 或全球主导的大科技公司发行 GSC，其他央行和大科技公司也可能推出自己的 CBDC 和 / 或 GSC。通过互操作性，特定技术或系统的用户可以轻松地与使用其他技术或系统的用户进行交互，大大降低了交换成本。先发优势和既定主导标准的持续性可能不再那么强。基于这一思路，CBDC 和 GSC 的崛起可能被证明是加速向储备货币多极世界过渡的冲击。事实上，在某些历史时期，几种主要货币似乎同时扮演了重要的国际角色（Eichengreen 和 Flandreau，2009 年；Eichengreen、Mehl 和 Chitu，2018 年）。

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