财务分析概念及方法（拆封史上最丰满）

财务报表是一个公司对外展示自己非常重要的工具。

关于报表的使用，在《财务智慧》里，作者有非常生动的形容：

当你把公司的财务报表交给企业一位经验丰富的管理者时，他们首先看的是利润表。大多数管理者背负着“盈利和亏损的责任”，他们知道，利润表是其业绩的最终记录。

把同一份报表交给一位银行家，或者一位经验丰富的华尔街投资人，或者一位老练的董事会成员。这个人首先看的报表一定是资产负债表。

也就是说，不同报表使用者，看报表时所关注的侧重点会不一样。

不过，在实际分析财务报告时，通常会遵循由浅入深、循序渐进的原则：

首先，就单张表进行分析,把握企业的基本情况。

然后，将所有财务报表结合起来计算相关比率，分析企业的偿债能力、盈利能力和营运能力。

最后，则是数据的横向和纵向对比；

（一）单体财务报表分析

财务的三大主表是：资产负债表，利润表和现金流量表。有人说：利润表是面子，资产负债表是里子，现金流量表是过日子。针对单体报表的的分析，是要借助报表了解企业的经营现状。

1、资产负债表分析

如果，把读财报的人理解为帮公司做体检的医生，那么资产负债表就是医生手里的那张X光照片，从中可以窥探到公司是否健康的全貌。

作为“企业医生”的报表阅读者，在看资产负债表时，可以从这样几个维度出发。

看资产的结构

公司的经营，是从现金到现金的一个循环：用投入的本金再加上债务杠杆，通过资产的周转，创造利润和现金。这个过程，静态地体现到资产负债表，就是报表左边的资产，以及右边的负债和所有者权益。

左边的资产是企业所拥有的全部资源，未来可以用来创造更多的利润和现金，而右边则反映了资产的来源，是来源于股东的投入，还是欠债权人的债务。资产、负债、所有者权益三者之间的比例关系，体现了公司是依赖债务来赚钱，还是更依赖股东投入来赚钱。同时，不同的资产结构，会对应着不一样的资金成本，也会让公司面临不同的财务风险。

看资产的构成

公司赚钱的底气隐藏在资产负债表的各个报表项目中。

打开资产负债表后，可以先浏览资产总额，判断企业的经营规模。2017年国家统计局发布了大中小微型企业的划分办法，是很好的参考。比如，房地产开发经营行业，资产总额超过1亿元，营业收入大于20亿，属于大型企业；资产总额小于2000万元，营业收入小于100万，则归于微型企业。划分标准中，需要同时满足营业收入的标准，可以结合利润表的数据进行判断。

之后，则可以重点留意各资产、负债类项目的明细构成，以及重要项目在总资产中的比重。

以上是五粮液的资产负债表，是非常简单好看的一份报表。

• 货币资金占比非常高，意味着有稳健的现金流；

• 流动资产与固定资产的占比，则反映出公司不需要进行大量的资本性投入；

• 简单的报表项目，则表明公司业务简单。

跟五粮液不同，有些公司则是通过固定资产赚钱，比如光伏行业的隆基股份，过去四年，资产规模扩大4倍，它的增长是因大量的固定资产投入而来。

有些公司是通过人赚钱，比如被很多投资人看好的泛微网络，固定资产在总资产中占比非常少，它依赖的是公司员工所能提供的咨询、实施服务，是典型的轻资产行业。

还有些公司，依赖“不务正业”赚钱，投资金融性资产，借并购重组扩表。

...

公司的钱花在哪里，未来就在哪里。那么，如果公司把花在不合适的地方，公司的未来就有威胁，比较典型的如：

• 盲目扩大产能，加大固定资产投入。

• 进入不熟悉的额领域。

通过看资产负债表的构成，可以看到公司战略规划在资金分配层面的落地。是低成本战略，还是差异化战略；是不是长期可持续发展的战略；战略是否得到有效执行；都会在资产负债表留下痕迹。

看资产的质量

从会计核算角度，能在未来为企业带来经济效益流入的资源，才能认定为资产。然后，在资产的确认和计量时，公司财务会有一定的自主选择权利。比如资产的价值确认，按照会计核算制度，有些资产项目可以采用公允价值计量的，可问题是，公允价值是波动的，在没有真正出售之前，最后到底值多少钱很难说。新城控股2018年的年报，部分房地产项目采用了公允价值计量，之后被交易所发问询函，要求补充依据。而上海莱士2017年年报，却是因为所投资公司股价下跌，导致投亏损严重，在此之前的2016年年报，却是大幅盈利。

所以，资产最重要的是未来能转换为现金流，体现在账面上很有钱，但未来不能兑现，资产的质量就要打折扣。

还看五粮液的报表数据，90%的资产是流动资产，60%以上的货币资金，这些资产变现能力非常强，自然也是高质量的资产。那如果资产负债表中难以变现的资产占比增加，对公司未来的现金流状况就是一个挑战。

2、利润表分析

如果说资产负债表要从上下往下，那么利润表就要从下往上看。从下而上，是从净利润这个结果到利润来源的还原过程。其中，净利润是整张报表的结果，也是报告期的全部业绩，是盈利还是亏损，盈利多少，一目了然。

利润的构成

所得税费用，是属于贡献给国家财政的钱，总是要交的。需要关注的是公司整体的税负水平，结合业务看是否有税务筹划的空间。

营业外收支，是与公司主营业务无关的业务所带来的利润，比较典型的如政府补贴。

离营业利润最近的，是跟投资和筹资有关的收益，最容易有水分。比如公允价值变动损益，来源于金融工具市场价格的变动。市场有风险，只要没有处置，账面的浮盈就算不得数。类似的还有投资收益，可能只是报表合并过程中的权益调整，像白云山2018年年报中的这笔投资收益，主要就是因为重组后并表导致的。

成本费用类项目，跟公司的运营效率和成本控制息息相关。在看费用类项目时，首先要结合公司业务模式判断大致的占比。

利润的质量取决于利润转换为现金的能力

利润只是用来衡量业绩的一个会计数据，利润不能用来支付员工工资，利润也不能购买原材料，有价值的是从利润转换而来的现金。所以，在看利润时，要看的是利润转换为现金的能力，会体现为：利润什么时候能够变现，以及带来的现金流有没有可持续性。

所以，利润需要与现金流匹配。如果突然有变化，则需要找变化的原因，是因为市场不好放宽了信贷条款，还是有新的产品推出，或者有去库存的需求。同时，还要关注应收账款的坏账情况，比如2018年环保行业东方园林的报表，应收账款整体坏账率就比较高，跟外部市场环境就有很大关系。

利润的持续性，依赖于利润的结构

利润总额由营业利润、投资收益和营业外收支净额组成，这三部分在利润总额中的比重，体现了公司利润的主要来源。

相比投资收益和营业外收支的波动性和风险，营业利润是保证公司利润可持续的关键。如果营业利润的占比太低，那利润的结构就不合理，意味着公司的经营状况可能已经出现问题，必须要引起重视。

3、现金流量表分析

1975年10月，美国最大的商业企业之一W.T.Grant公司宣告破产，引起了投资者广泛的关注。间接推动相关组织对上市公司信息批量要求的改变。之后，现金流量表成为上市公司必须披露的财报之一，享有与资产负债表和利润表同等地位。

利润表反映的是公司的收益情况，而现金流量表呈现的是公司的风险。在公司发展的不同阶段，对收益和风险的偏好程度，也间接反映了对利润表和现金流量表的重视程度。

现金流量表概述

公司日常的所有经济活动可以比较简单地划分为：经营活动、投资活动和融资活动，所以，公司的现金流量表也有了这三个维度的划分。

自上而下，现金流量表展现了公司资金的来龙去脉，从中可以看到公司是否存在持续性经营的风险。具体，可以从三个角度，重点对公司的现金流量表进行解构。

1、看各项现金流量的净额。

公司经营、投资、融资三项经济活动，经过在现金流量表中的分别列示，最后能分别得到经营活动、投资活动和融资活动的净额。将三者进行组合，可以初步判断公司所处的阶段，以及需要关注的风险。（如下图，部分参考清华大学教授肖星老师课程内容）

典型的如场景5，公司的经营活动净额为负，投资活动净额为正，也就意味着，公司主营业务可能已经出现危机， 如果危机是因为行业周期进入衰退阶段，未来还有复苏的可能，那就需要关注公司的投资和融资能否带来足够的现金流，帮助公司渡过行业周期的低谷。如果是公司主营业务已经进入衰败阶段，那就需要看公司的投资是否有可持续性，能否带来新的业绩增长点。

神雾节能更像是前者，目前整个环保行业不景气，大量公司亏损出现资金危机，但是，这也是环保行业重新洗牌的关键时机，如果能够挺过去就有机会获得更大的市场份额。所以，企业的未来有很大的不确定性风险。

再比如，顺丰控股的现金流量表，属于第3种场景，公司主营业务比较稳健，准备进入新的市场领域，投资活动的现金流量金额是负数，需要依赖融资和自由资金进行前提投入。也因此，顺丰控股最需要关注的投资风险，对新市场的投入能否成功，带来新的业务增长，还是会失败，吞噬现有业务的现金流。

2、看经营活动的现金流入与收入的匹配关系

Grant公司为什么明明有很高的盈利，最后却破产了呢？从现金流量表看，从1970年，也就是破产的前5年开始，现金流量净额就已经是负数了。公司高管为了业绩需要，快速扩大规模，同时通过各种促销手段，让业绩增长，但是虽然业务一直在增长，利润也很好看，但公司的现金却依赖银行借款，而不是经营活动带来的现金流入。可以说，现金流量表是一面照妖镜，可以看出公司发展的质量。

对一个成熟公司来说，最经常性地带来现金流入的应该是主营业务。在销售政策不发生明显改变的情况下，收入与现金流入应该是匹配的，利润表的累计主营业务收入，应该与现金流量表【销售商品、提供劳务所产生的现金流入】相匹配。

顺丰控股的数据，就比较稳定，当然这也与2C的快递业务本身特点有关。

如果出现收入大幅增长，而现金流没有跟上，那显然是公司的现金流出现了问题，背后可能就是不合理的销售政策，后续必须要关注坏账的风险。

3、看投资活动的现金流出，判断企业未来发展

报表是企业过去的呈现，但公司的未来会怎样，还取决于公司的资源投向哪里。反映到现金流量表里，就是投资活动的流出。是在购买新的设备改造生产线？还是在并购新的业务扩大供应链竞争优势？或者是不务正业在做与主营业务无关的投资？或者是在扩大研发投入以求新的创新？

钱花在哪里，企业的未来就在哪里。京东曾花大力气建物流体系，现在这成为京东非常关键的核心竞争力。顺丰也在花大成本做整体物流布局，同时，也想要拓展到有更大潜力的2B市场，这导致它融资增长迅速，筹资活动现金流入巨大。但如果不做，它在竞争激烈的的2C市场，就会面临菜鸟系“四通一达”的全面围剿，只会更加举步维艰。

跟顺丰有不同投资策略的是报喜鸟，报喜鸟采取“实业 投资”的模式，成立报喜鸟创投公司，投资了多家与主业完全无关的公司，亏多数还处于亏损状态。2018年年报数据，虽然主营业务有不错的增长，但市场仍还是不太看好，报喜鸟的股价，也从最高点下跌了不止80%。

不同的投资策略，会导致报表上不同的结果。从公司理财的角度，首先投资一定是要跟公司的长期战略相吻合，另一方面，高质量的增长应该是内生式的增长，也就是依赖公司自己所创造的现金流来实现增长。

（二）分析指标体系

财务是将要解决的问题进行量化的过程。经过长期的发展和完善，已经形成完整、健全的财务分析体系，主要包括：偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力的分析，分别由一组具体的财务指标构成，基于一组比率进行分析。

1、分析偿债能力

偿债能力指标分为短期长期能力指标和长期偿债能力指标。

其中，流动比率、速动比率和现金比率是衡量短期偿债能力的指标，考量现金、速动资产、流动资产与流动负债的比例关系。流动负债是短期内公司必须要偿还的债务，如果没有足够的现金，或者可以迅速变现的资产，就会产生流动性危机。

资产负债率、权益乘数、利息保障倍数，则是衡量长期偿债能力的指标。其中，资产负债率、权益乘数侧重本金偿还能力，而利息保障倍数则关注公司的获利能力能否满足利息支付的要求。

这些指标，有一些常规的数值范围，比如，现金比率通常要维持在0.2左右，流动比率不要高于1太多，速冻比率维持在0.5左右，利息保障倍数至少要大于1。分析时可以作为参考的标准。

在所有这些指标中，资产负债率是衡量公司整体流动性非常重要的一个指标。中国上市公司的平均负债率大概在42%左右，通常地，会认为超过70%是比较危险的，具体可以再结合行业的平均水平判断。不同行业的负债率水平会有差异，横向之间的对比意义不大，比如央企、国企有去杠杆的要求，一般是在50%左右，而银行房地产行业对资金依赖程度高，是典型的高负债率行业。

从财务管理的角度，公司在考虑偿债能力，保证流动性的同时，还会权衡公司的运营效率和资金成本。短期债务的成本一般比长期债务要高，那公司就会在成本与流动性风险之间进行取舍。典型的是房地产行业，一年期的短期债务与3-5年期的长期债务，会交替使用，以满足资金的需求。

保守型的和激进型的财务管理，对各项指标的选择会有很大差别，就意味着不同的风险级别，但如论如何还是应该有风险的底线。今年因为融资收紧，很多房地产公司资金都比较紧张，也有不少公司倒闭，这就是很极端的风险了。

2、分析盈利能力

盈利能力关心的是公司的利润情况，常常会从这三个方面入手。

• 从利润的角度，侧重关注收入中包含了多少利润；

• 从收益的角度，侧重分析资产的获利能力；

• 从现金的角度，侧重关注利润转换现金的能力；

销售毛利率是衡量公司盈利能力非常重要的指标，是产品竞争力和行业竞争格局的直接反映。高毛利率往往代表着公司在供应链关系中，有较好的定价能力，或者公司所在行业有不错的行业壁垒，竞争者不容易进入。比较典型的如医药行业和白酒，高端制造，都是毛利率较高行业的代表。

在《财务报表分析有估值》一书中，郭树清老师提供了一个大概的划分标准：

一般地，毛利率长期低于15%的行业属于过度竞争的行业，毛利率长期在15%-25%的行业属于高度竞争的行业，毛利率长期在25%以上的行业属于竞争格局比较好的行业。

而对具体的公司而言，如果能维持在40%以上的毛利率水平，就可以说是盈利能力很好的公司。

公司的净利润，在毛利的基础上还要剔除费用，在销售毛利率之外，销售净利率是一个补充指标，衡量收入中净利润的占比。相比毛利率，净利率考虑了费用对利润的影响。高毛利率的泛微网络，净利率只有9.4%，类似的还有医药行业， 因为营销费用很高，相比毛利率的卓越表现，净利率虽然也还是很好，但要更接近平均水平。所以，毛利率和净利率通常会结合起来看。

销售费用率则是从费用角度，考虑公司运营效率的指标。效率好的公司，通常会有更低的销售费用率，相反，如果费用率很高，那可能需要关注公司的管理效率，是不是需要精简结构、优化流程。

净资产收益率、总资产报酬率、总资产收益率，都是在衡量利润的同时，考虑了所投入资本的获利能力，也是投资人更关心的指标。其中净资产收益率ROE最具有代表性。

从收益的角度，净利润反映了公司综合利用各项资源的能力，而净资产收益率ROE则全面地反映了公司为股东创造价值的能力，从计算公式，ROE可以拆解为：销售净利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数（财务杠杆），综合反映了公司在组合了总资产的利用效率、产品的盈利能力、并借助财务杠杆之后，取得的总的收益结果。

所以ROE是一个综合指标，投资大师巴菲特选择公司时也会把ROE作为重要的参考：

长期来看，最好的生意应当有年化30%以上的收益率；

一流的生意应当有年化20%以上的收益率；

中等偏上的生意应当有年化15%以上的收益率；

差的生意年化收益率在10%一下。

净资产收益率ROE中有财务杠杆的影响，总资产收益率则是净资产收益率很好的补充，用来衡量公司总资产获利的能力。总资产收益率剔除了财务杠杆的影响，是更真实反映资产利用效率的一个指标。典型的比如房地产，财务杠杆都比较高，总资产收益率和净资产收益率的差异就会比较大。

资本金利润率反映投资者投入企业资本金的获利能力，该比率越高说明资本的利用效果越高，企业资本金的盈利能力越强；反之该比率越低则说明资本的利用效果不佳,企业资本金的盈利能力越弱。

销售现金比率、销售收现比率，则主要用来分析公司主营业务的回款情况，在销售政策发生变化的时候，尤其值得关注。

总之，财务数据是公司战略落地后的结果，也是公司资源分配的结果，看盈利能力指标，背后还是要回归到对业务实质的分析。比如，毛利率背后是公司的成本战略，也会间接体现公司的经营杠杆。所以在看毛利率的同时：

• 还需要关注分产品的毛利率，各产品的成本结构，同时也应该加入对未来市场的考虑，新产品的推出计划。

• 公司未来的内部投资计划，会对未来的固定成本产生影响，从而影响未来毛利率的变化，也是必须提前关注的。

• 医药行业的报表，新药研发情况，和新药审批进展是比较关键的非数据的因素，同样会改变未来的毛利率水平。

3、营运能力指标

公司的经营，是从现金到现金的一个循环。公司最后能赚到多少钱，取决于两个因素：效益和效率。其中，效益决定了卖一件产品能赚多少钱，而效率则是能卖多少件产品。盈利能力分析，关注的是效益部分，而营运能力分析，则是针对公司整体运营效率的分析，有两种衡量的方式：

周转率，计算不同资产周转的效率，自然是效率越高越好；

周转天数，计算不同资产周转一次，所需要的时间。

净营运资金周转率是销售收入与净营运资金平均占用额的比率，净营运资金是流动资产与流动负债的差额，它是流动资产中由长期资金来源供应的部分，是企业在业务经营中不断周转使用的资金该资金越充裕，对短期债务的及时偿付越有保证，但获利能力肯定会降低.周转次数越快，其运营越有效。

在毛利大于0的情况下，应收账款周转率和存货周转率越快，获利越多；在毛利小于0的情况下，应收账款周转率和存货周转率越快，亏损越多。

流动资产周转速度越快，会相应的节约流动资金，相当于相对扩大资产投入，增强企业的盈利能力。总资产周转率越快，反映企业销售能力越强，企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。

去年因为楼盘塌陷被推倒风口浪尖的碧桂园，在业绩就一直以“高周转”被众所周知。碧桂园采用了“两手都要抓，两手都要硬”策略，缩短开发周期，同时加快销售。

有人曾公布房地产龙头企业对开发周期的要求：5986，拿到地后，5个月正式开工，9个月开盘，开盘第1个月实现6成的销售，8成房产建普通商品房。

而碧桂园对周转率的追求更高。有统计数据说，碧桂园平均的开工周期是1.65个月，想象一下，那是怎样的效率，大概设计师的图纸都是连夜画的。

面对外界对“高周转”的质疑，碧桂园回应说，他们采用的是工业建造法，类似制造企业一条龙的工业生产方式。用标准化作业改善效率，这是很多企业想要做到但没做到的。

高效运营背后，需要大量资金的支持。对比恒大和万科，碧桂园的账面资金水平最低，几乎是他们的一半，由此可见在整个营运环节中，碧桂园资金的利用率非常高，否则它势必要用更高的负债率来支持高周转。

高效运营适度地降低了高财务杠杆的风险，而财务杠杆又为运营提供了资金和利润的支持。但是，在项目管理理论中，时间、质量、成本是互斥的三角关系，这对企业同样适用。效率是有极限的，在不增加成本的前提下，高效往往要牺牲质量得来，这可能也是碧桂园事故发生背后的原因。

（三）对比分析方法

孤立地、静态地去看一个公司的财务指标，得到的结果可能会有局限性。在实际的财务分析中，还会结合行业数据数据进行横向对比，与公司过去的数据进行纵向对比。

横向对比，判断的是公司在整个行业中的位置。比如，在分析一个公司的毛利率指标时，需要把这个数据带入到同行业去看。需要知道这个行业过去数据是怎样的，最好的公司大概是什么水平，最差的公司大概是什么水平，行业平均是什么水平，当前公司的数据在行业中是什么水平。一位知名的投资人把这叫做“常识”，要先有常识，才有发现异常，做出判断的可能，否则只是“纸上谈兵”。

纵向对比，则是跟公司的过去对比，判断指标的变化趋势，是向好还是向差。如果变化的幅度超过了预期，就要寻找背后变化的原因。比如，新华制药的毛利率，在近几年有明显的提升（数据来源：东方财富网）。

这主要是因为行业的基本面发生变化，原料药行业的准入门槛发生了变化，过去有资质的公司有了新的定价能力，带来了这个行业的竞争地位、竞争优势的质的改变。这也解释了新华制药毛利率变化的原因。

（四）不同阅读者的关注重点

财务报表的使用人各种各样，包括权益投资人、债权人、经营管理层；除此之外，还包括财政税务部门、监管部门等各类与企业相关的人员和机构。

不同的报表使用者，在看报表时，会有不一样的侧重点。比如，银行看公司的财报，重点看企业当下的资产和未来的现金流，而税务机构看报表，则要判断的是公司的规模与税负比重是否匹配。

企业管理者

企业管理者的自身利益与公司的经营业绩息息相关，而财务报告是经营业务最直观的反映。所以，他们在阅读财务报表时，会有两个目的：

• 关注经营过程中取得的成绩。管理者最关心的财务指标，通常是公司股东对管理层的业绩考核要求。另外，为了让经营业绩更漂亮，管理者们也可能选择冒险，比如，提高资产负债率放大财务杠杆，获取更短期内更好的业绩，或者通过销售政策刺激业绩增长，也不考虑现金流风险。

• 关注经营过程中出现的问题。通过财务报表发现经营过程中的问题，并找到问题出现的原因，制定改进措施，以达到改善经营决策，改善未来业绩的目的。为了找到导致报表数据变化的原因，企业管理者们，在看财务报表时，常常还会结合公司的业务经营数据，他们也对公司真实业务更了解，分析的视角就会更完整和全面，不再单纯只是对三大主表的分析。

使用财务报告的投资人

投资者们，看报表的主要目的，是为了获得更好的投资收益。所以，在看财务报表时，还会结合行业特点，是自上而下的印证过程，以此判断公司的投资价值。

他们分析财务报告会侧重关注：

• 公司当前和长期的收益水平的高低;

• 目前财务状况下,公司的资本构成决定的风险和报酬如何;

• 与其他竞争者相比公司处于何种地位.

债权人看公司的财务报表

债权人关心的是企业是否具有偿还债务的能力，从而决定是否给企业提供信用，或者是否需要提前收回债权。他们分析财务报表更关注的是这四个方面：

• 公司筹集资金的用途；

• 公司未来有没有能力还本付息；

• 公司以前期间的借款能否按期偿还；

• 公司将来还需要有多少资金投入；

税务机关

税务机关看财务报表，主要是对企业进行纳税评估，分析的目的就是看看企业有无逃税、漏税、偷税的嫌疑，评估通常从分析税负开始，针对税负低于正常峰值的情况展开分析。

以上，就是财务报表分析的基本思路，总结起来就是：由点到面，从单个数据开始到所有数据的全貌；由简入繁，从数据开始落地到数据背后的真实业务。在这个过程中，也需要结合自己看报表目的，而有所侧重点，最后再聚焦到自己真正关心的那个核心问题，并寻找答案。

本文为会计头条APP原创文章，作者邹康愉，

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