估值倍数的计算方法（企业价值倍数EVEBITDA）

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目录

1.企业价值倍数（EV/EBITDA）的含义？

2.企业价值倍数（EV/EBITDA）估值的优点和缺点？

3.企业价值倍数（EV/EBITDA）估值的适用范围？

4.企业价值倍数（EV/EBITDA）估值实战分析

5.投资中的注意事项

6.总结、建议、风险

1.企业价值倍数（EV/EBITDA）的含义？

企业倍数估值从潜在收购方的角度评估公司的价值，估价过程中包含了债务。企业价值倍数可以近似理解为若公司经营状况不变，企业的整体并购成本可以由多少年的经营业绩来覆盖。

企业价值倍数=EV/EBITDA

EV为公司价值，EV=市值 （总负债-总现金）=公司市值 净负债

EBITDA为息税折旧摊销前利润

EBITDA=净利润 利息 所得税 折旧费用 摊销费用

EBITDA（Earnings before interest，tax，depreciation and amortization）（利息、所得税、折旧、摊销前盈余)

与市盈率（PE）对比分析如下（见红色字体）：

市盈率（PE）=当前股票价格/每股收益=公司市值/公司净利润。

企业价值倍数（EV/EBITDA）=（公司市值 净负债）/（公司净利润 利息 所得税 折旧费用 摊销费用）

根据计算公式，企业价值倍数（EV/EBITDA）越小，公司越低估；企业价值倍数（EV/EBITDA）越大，公司越是高估。

2.企业价值倍数（EV/EBITDA）估值的优点和缺点？

（1）主要优点

①相比于市盈率（PE），企业价值倍数是考虑了公司负债后的估值。

比如做相同一个业务的两家公司，同样是盈利4万，市值20万。A公司是加杠杆（借钱）10万赚4万，B公司是用自有现金10万赚4万。

市盈率估值：A、B两家公司的市盈率都是20/4=5倍，估值相同。

企业价值倍数估值：假设两个公司的EBITDA指标值相同都是5万，则A的企业价值倍数=（20 10）/5=6倍；B的企业价值倍数=20/5=4倍。显然B公司的企业价值倍数更低，所以B公司更低估。

②EBITDA指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，这也使企业间的比较更加纯粹，真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。

③企业单一年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性更高，换句话说，影响企业单一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致，而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。所以，EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE也就更强。

④不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场上的上市公司估值更具有可比性。

（2）主要缺点

①计算方法比市盈率（PE）稍微复杂，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。

②没有考虑到税收因素，如果两个公司之间的税收政策差异很大，指标的估值结果就会失真。

③EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。

3.企业价值倍数（EV/EBITDA）估值的适用范围？

企业价值倍数（EV/EBITDA）=（公司市值 净负债）/（公司净利润 利息 所得税 折旧费用 摊销费用）。相比于PE估值法的计算公式，企业价值倍数的分子增加了公司的负债，分母增加了缴税、利息和折旧摊销的费用。理论上，适用于PE估值的行业也可以用企业价值倍数估值，尤其是高负债的行业。

（1）直接估值：因为考虑了企业负债，所以适用于资本密集型（负债率较高的行业），比如建筑（房地产）、银行、保险、公用事业等行业。

（2）企业价值倍数（EV/EBITDA）是一种相对估值法，主要用于横向比较同类企业的估值相对高低，也可以用于与自己的历史估值进行比较。

（3）企业价值倍数不适用于强周期行业的直接估值，但是可以用于辅助估值判断：因为考虑了折旧、摊销，所以可以用于重资产行业或者具有巨额商誉的行业（大量折旧、摊销压低了账面利润）的估值，比如钢铁、有色、化工、休闲服务（酒店餐饮）等重资产行业，文化传媒等商誉摊销较大的行业。但是，钢铁、有色、化工等强周期行业，利润变化很大，最有效的是PB估值法，而不能用企业价值倍数判断个股的低估还是高估，只能用企业价值倍数比较两家同行业企业的相对低估程度。

4.企业价值倍数（EV/EBITDA）估值实战分析

（1）远离企业价值倍数（EV/EBITDA）为负数的公司。根据计算公式，企业价值倍数（EV/EBITDA）=（公司市值 净负债）/（公司净利润 利息 所得税 折旧费用 摊销费用），分子为正数，企业价值倍数为负数，则说明公司毛利润也为负数，基本就是在亏钱，这种公司不值得投资。我们在同花顺i问财网站输入“企业价值倍数小于0，ST”，截至2021年11月12日，A股4648家公司，有184家公司面临ST退市风险，其中119家公司企业价值倍数小于0，说明另外65家ST的企业价值倍数大于0。说明企业价值倍数小于0，ST退市的比例更高，风险更大。见下图1：

（2）远离高企业价值倍数（EV/EBITDA）的公司。与市盈率（PE）估值类似，高企业价值倍数的公司说明估值过高，长期投资者尽量远离这类股票。

（3）企业价值倍数（EV/EBITDA）估值与市盈率PE估值走势基本一致，企业价值倍数略大于市盈率PE。选取公用事业领域的一家公司，长江电力最近10年的股价、PE、企业价值倍数走势图看出：企业价值倍数估值（EV/EBITDA）与市盈率PE估值走势基本一致，一般企业价值倍数略大于市盈率PE。详见下图2：

（4）企业价值倍数不适用于钢铁、有色、化工等强周期行业的直接估值，但是可以用于辅助估值判断，比较两家同行业企业的相对低估程度。选取有色金属领域的一家公司，紫金矿业最近10年的股价、PE、企业价值倍数走势图看出：企业价值倍数估值（EV/EBITDA）与市盈率PE估值走势基本一致，但是股价（市值）越是上涨，企业价值倍数估值（EV/EBITDA）与市盈率PE却越是低估，这是与常识违背的，因为有色金属是典型的强周期性行业，最实用的是PB估值，企业价值倍数只能用于比较两家同行业企业的相对低估程度。详见下图3：

5.投资中的注意事项

（1）企业价值倍数（EV/EBITDA）是一种相对估值法，主要用于横向比较同类企业的估值相对高低，它更像是一面照妖镜，主要就是鉴别企业的负债杠杆对估值的影响，所以适用于资本密集型（负债率较高的行业），比如建筑（房地产）、银行、保险、公用事业等行业。

（2）企业价值倍数不适用于钢铁、有色、化工等强周期行业的直接估值，但是可以用于辅助估值判断。因为钢铁、有色、化工等强周期行业，利润变化很大，属于是年景好时会所嫩模山珍海味，年景差时工地干活粗茶淡饭，其最有效的是PB估值法，而不能用企业价值倍数判断个股的低估还是高估，只能用企业价值倍数比较两家同行业企业的相对低估程度。

（3）企业价值倍数（EV/EBITDA）估值与市盈率PE估值走势基本一致，企业价值倍数略大于市盈率PE。与市盈率（PE）估值类似，一般而言，企业价值倍数（EV/EBITDA）越低，越具备投资价值；企业价值倍数（EV/EBITDA）越高，投资价值越低。在投资中应该尽量远离企业价值倍数（EV/EBITDA）为负数的公司、远离高企业价值倍数（EV/EBITDA）的公司。长期投资尽量选择企业价值倍数（EV/EBITDA）大于0，且价值倍数最低的前三分之一。

6.总结、建议、风险

（1）定义：企业价值倍数（EV/EBITDA）=（公司市值 净负债）/（公司净利润 利息 所得税 折旧费用 摊销费用）。

（2）投资运用：①企业价值倍数（EV/EBITDA）是一种相对估值法，主要用于横向比较同类企业的估值相对高低，它更像是一面照妖镜，主要就是鉴别企业的负债杠杆对估值的影响，弥补了市盈率（PE）估值的不足，所以适用于资本密集型（负债率较高的行业），比如建筑（房地产）、银行、保险、公用事业等行业。②此外，因为考虑了折旧、摊销，所以可以用于重资产行业或者具有巨额商誉的行业（大量折旧、摊销压低了账面利润）的估值，比如钢铁、有色、化工、休闲服务（酒店餐饮）等重资产行业，文化传媒等商誉摊销较大的行业。但是，钢铁、有色、化工等强周期行业，利润变化很大，最有效的是PB估值法，而不能用企业价值倍数判断个股的低估还是高估，只能用企业价值倍数比较两家同行业企业的相对低估程度。在网站i问财和理杏仁，都可以查询上市公司的企业价值倍数。

（3）风险与建议：企业价值倍数（EV/EBITDA）估值与市盈率PE估值走势基本一致，企业价值倍数略大于市盈率PE。与市盈率（PE）估值类似，一般而言，企业价值倍数（EV/EBITDA）越低，越具备投资价值；企业价值倍数（EV/EBITDA）越高，投资价值越低。在投资中应该尽量远离企业价值倍数（EV/EBITDA）为负数的公司、远离高企业价值倍数（EV/EBITDA）的公司。长期投资尽量选择企业价值倍数（EV/EBITDA）大于0，且价值倍数最低的前三分之一。

（全文结束）

【投资之器】企业价值倍数（EV÷EBITDA）估值指标的优缺点、适用范围和注意事项？（2021-11-14）

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