伯特利的刹车系统怎样（国产线控制动系统龙头伯特利）

主营情况

公司主营机械制动及电控产品，两者收入占比60：37。手刹、脚刹等就是属于机械制动，这一块市场化程度较高，竞争激烈；电子驻车、制动防抱死系统、电子稳定控制系统、线控制动系统等就属于电控产品。

公司是国内唯一一家实现 One-Box 线控制动量产的企业，并且是国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产 EPB（电子驻车）、ABS（防抱死制动系统）、ESC（车身稳定系统） 等智能电控制动产品的自主品牌企业之一。

所谓线控制动主要应用在自动驾驶车辆上，方向盘、油门和刹车，完全由电子信号控制，所以公司的One-Box 线控制动也可以理解为汽车底层的电控系统，为自动驾驶提供更高级别的安全守护，能满足自动驾驶L3以上。行业中还有比较成熟的另一条路线是two-box，满足自动驾驶L2。

行业分析

线控制动系统：当前全球范围内线控制动装配渗透率仅为 3%左右，2021 年我国线控制动场规模约为 27.8 亿元。目前线控制动产品主要有博世、大陆、采埃孚（包括天合与威伯科）、日立（包括泛博制动）、爱德克斯、布雷博几大公司和国内的伯特利和亚太股份。其中，博世的iBooster在中国的市占率90%左右。2022年3月，中国汽车保有量3.07亿辆，按照每套1800元人民币计算，空间规模5526亿元。

2021 年，公司年产 30 万套线控制动系统生产线于 6 月份投入使用，预计 2022 年将继续增加 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线。同时，针对自动驾驶的需求，公司在规模化量产的线控制动 WCBS1.0 基础上，已经启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作。

EPB（电子驻车）：2021 年我国市场空间约为 196 亿元，行业龙一是大陆（28%），伯特利排第四（10%）、亚太股份第六（2%）。

ABS（防抱死制动系统）、ESC（车身稳定系统） ：ABS/ESC 产品推出时间较早，技术发展成熟，单车价值量也降低到合理区间，目前普及率高，2020 年 ABS 的普及率已经接近 100%，ESC 的普及率达到 82%。目前国内 ABS/ESC 市场主要被博世、大陆、采埃孚等国外大厂占领，主要源于外资厂商具备先发优势，抢占市场份额。

ADAS（高级驾驶辅助系统）：主要应用在L1-L3自动驾驶上，2021年在新车的渗透率为39%（L1 L2，L3为零），随着智能电动车的发展，提升空间还是充满想象力。

电动尾门：2020 年国内电动尾门市场渗透率约为 14%，市场容量约为 12 亿元，其中 SUV 车型电动尾门渗透率较高且主要为中高端车型，占比约为 30%。目前国内电动尾门市场 70%的份额被三家德企占据，分别为博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏，行业集中度高，自主企业只有常州凯程等实现走量生产，国产替代空间较大。

综上撰述，公司主营业务电控产品当前市场渗透率低，国产替代空间大。就国内市场，ABS近100%、ESC近90%、EPB近80%，EHB（线控制动）目前渗透率低，预计2026年全球可能也就达到30%，电动尾门近20%，汽车制动器市场空间稳定。随着自动驾驶发展深入，国内厂商未来成长重点是国产替代份额的增长，以及电控产品如线控制动、电动尾门、ADAS等渗透率提升。就拿全国汽车保有量3.07亿辆来计算，若全部安装上电控产品，万亿级别市场。

壁垒分析

公司供货主要供给整车厂，少量供应售后服务市场。制动系统生产企业要进入主机厂商的供应商体系，需经过投标、产品开发、小批量试生产、反馈改进、大批量生产等多个环节，所需时间大约2-3年，时间周期较长且成本高。另外，由于汽车制动产品与行车安全密切相关，往往整车厂商也会在研发、生产方面一起合作，一旦选定制动厂商，一般不会轻易更换，且会长期合作。

公司分析

国内电控产品主要以外国品牌主导，国产伯特利的主要对手是亚太股份，两者的营收差不多，但净利率相差有点大，伯特率15.1%、亚太股份1.27%，主要症结在营业成本。伯特利营业成本/营收=86.2%，亚太股份营业成本/营收=99.5%。具体内在原因未明晰，两者主营业务基本差不多，收入也差不多。技术路线，伯特利是国内当前唯一能量产one-box线控制动系统企业，但是，亚太股份one-box量产化产品样件已经试制完成，正在长安的样车上进行集成测试，预计紧凑型one-box（iEHB)计划今年不少于6个车型匹配，明年冬标后开始量产。此外，亚太股份two-box线控制动在2020年已经在奇瑞、东风、一汽、长城等量产使用了。因此，对标伯特利，若亚太股份营业成本占比降下来，其弹性表现预计较大。

单纯就伯特利而言，其近五年净利润年复合增长率13%，假设未来在新能源及无人驾驶的加持下，电控产品得到快速发展，年复合增长率达到最大值50%，则对应的PE为113倍。2022、2023年wind一致性预期净利润6.64、9亿元，理论上分别对应市值为750、1017亿元。若复合增长率只是达到30%，则对应的PE为43倍。2022、2023年理论上分别对应市值为286、387亿元。