杜邦分析法的核心指标是roa（带你实战分解巴菲特最为推崇的ROE指标）

“怕什么真理无穷，进一步有进一步的欢喜”——胡适。生活中不只有交易，还有书和远方。持续的学习能不断开拓人的视野，当你不断开拓自己知识的局限，往往能看到别人看不到的东西。

如果问巴菲特只用一种指标去投资，会选什么？巴菲特会毫不犹豫的说："ROE"。

巴菲特在1979年致股东的信中已谈到："我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计作帐)"。另外，巴菲特还在公开场合谈到，"我所选择的企业，都是那些净资产收益率超过20%的好企业"。

ROE，即净资产收益率，也称为股东权益净利率。它是公司税后利润除以净资产得到的百分比，反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。通常来说，ROE越高，说明每单位股东权益带来的收益越高。

以下来自i问财最近5年ROE连续高于20%的股票，由于部分企业还未公布2019年年报，可能不全。

近5年ROE高于20%上市公司一览表

但并不是说持续高ROE的股票都具有投资价值，影响ROE的因素有几个，不同的行业也有所区别。根据ROE的计算公式，可以将权益净利率分解为三个指标，营业净利率、总资产周转次数和权益乘数。

这三个指标的计算与含义已经在上篇《学CPA玩投资，一文弄懂基本财务指标》中进行了说明，营业净利率代表着盈利能力、总资产周转次数代表着运营能力、权益乘数代表着偿债能力。

经营战略是企业根据外部环境和自身资源作出模式的选择，评价业绩不能只看营业净利率单一指标，应结合总资产周转率综合分析，关键要看二者相互作用的总资产净利率指标。但两个指标不能同时高，两者需要达到一个平衡。

高盈利必然会带来低周转，也就是高价低量；低盈利与高周转相搭配，也就是薄利多销。所以一般企业可以采用"高盈利、低周转；低盈利、高周转"这两种模式。

以贵州茅台和伊利股份为例，两者都是很优秀的企业，也都是行业龙头，连续五年的ROE均在20%之上。

贵州茅台ROE

伊利股份ROE

相差不大的净资产收益率（ROE），两者的采取的经营策略却完全不同，贵州茅台以高盈利低周转位列白酒行业之最，而伊利股份以低收益高周转的策略占据国内奶业半壁江山，当然两者的经营策略是所在的行业决定的。

营业净利率、总资产周转次数的对比

优秀的企业的股价走势也总是惊人的相似。

当然，除了总资产净利率，决定ROE还有一个重要的影响指标权益乘数。在总资产净利率不变的前提下，高财务杠杆可以带来高权益净利率，但同时也会带来高财务风险。企业必须使用经营战略和财务政策相匹配。

权益乘数反映了企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。

我们拿高财务杠杆的招商银行和低财务杠杆的上海机场相对比，两者的ROE相差不大，但两者的财务策略却是天壤之别。

招商银行ROE

上海机场ROE

两者的总资产报酬率和权益乘数差别之大，但两者却能达到相同的ROE，这也是经营战略和财务政策相匹配的结果。

两者经营战略和财务杠杆的对比

因此企业可以采用"低经营风险、高财务杠杆；高经营风险、低财务杠杆"两种相反搭配的模式。

以上就传统的杜邦分析体系，但该体系具有一定的局限性，计算总资产净利率的"总资产"与"净利润"不匹配。总资产为全部资产提供者享有，而净利润则专属于股东，两者不匹配。主要原因是财务报表中，没有区分经营活动损益和金融活动损益。

上市公司提供的财务报表是给投资者看的，投资者最关心的是净利润，但要仔细分析哪些是经营业务带来的净利润，哪些是金融活动带来的净利润需要分清哪些是经营资产那些事金融资产，以及经融负债和经营负债。

因此除了传统的财务报表，还有一套管理用财务报表体系。

下篇预告：拆解传统财务报表，管理用财务报表怎么用。

附:贵州茅台杜邦分析

来自雪球