估值方法不同情况下如何选用（估值方法讲解绝对估值法）

之前对于投资理念和操作策略讲了很多。小帅经常提到判断企业内在价值，就是给企业估值，并强调对于蓝筹价值要低估时买入，合理时卖出，对于成长股要合理时买入，高估时卖出。那么如何对企业进行估值呢？从今天起，小帅就结合案例对估值方法分别进行介绍。

今天先介绍一下绝对估值法。

估值方法有很多，但基本上可以分为绝对估值法和相对估值法。

一、绝对估值法的定义和要点

绝对估值法是一种现金流贴现定价模型估值法。主要采用的是现金流贴现和红利贴现的方法，具体而言包括两种：一是现金流贴现定价模型估值法；二是B—S期权定价模型估值法（主要应用于期权定价、权证定价等）。 在A股市场，我们主要关注现金流贴现定价模型即可。

理论上，我们投资企业最终目的是为了获得现金回报。所以将投资企业未来一定时期内（企业稳定经营的存续期），每年可以创造的现金流量折算到现在，并进行累加就可以得到企业的内在价值，即这家企业在未来投资期限内可以创造的现金流量折现后的总和，就是企业现阶段合理的估值水平。

这里面要注意两点，第一是如何确定每年的现金流量。

作为散户我们获利的来源，主要是股利分红和股票交易差价。但是对于机构投资者，大资金投资而言，他们主要获取的则是企业未来的现金流量。所以使用企业的分红或者企业未来的自由现金流量进行贴现。

一般而言，以股利分红作为现金流量是最简单的，因为这是每年我们小股东能够实实在在获得的现金流。但是在国内，除了能够每年稳定分红的银行股外，这个方法基本没法用。这是因为A股的绝大多数公司利润都不足以支撑每年的稳定分红。“铁公鸡”一大堆，而且小股东在股利分配上基本没什么话语权，都是大股东说了算，大股东则经常忽视小股东的利益。所以除了能够持续高分红的银行股以及一些公用事业股外，其他都不适合采用股利作为现金流量。

在国内更多的是采用自由现金流进行绝对估值。这里要普及一个概念，对于一家企业来说，最重要的财务指标就是现金流，而不是账面利润等。因为现金流量是没办法调节的，而净利润营收等可以通过预支、预收、应付、应收账款等进行调节。所以企业三大财务报表中，我们更应该关注现金流量表。我们需要建立这样一个概念，只有自由现金流才是企业的真正收益。

不过现金流量与企业的自由现金流还是有差异。自由现金流就是“不受任何约束的现金”，是企业创造的全部价值，也就是说刨出扩大再生产的需求后，可以最大化进行分配的利润。所以对于某些经营稳定的企业，可以使用净利润等指标作为自由现金流。

第二需要考虑以什么贴现率对未来的现金流量进行贴现。这里首先需要搞懂什么是贴现以及为什么要贴现。

贴现也叫做折现，就是将未来可能的收入，在考虑一定的资金成本利率后，折到现阶段的收入水平。之所以需要折现，是因为我们投资一个公司或股票，收获的是未来的现金流，而不是现在的现金流，除非现阶段就把它卖掉，但那样的话我们就无法继续持有了。

但是未来现金流与现在的现金流的价值存在差异。举个简单的例子，10年前的一万元和现在的一万元的价值就有很大的不同，所以10年前你投资一个公司，预期10年后获得一万元的现金流，这一万元换算到10年就需要打一定的折扣，这个就是贴现。

贴现率的计算因人而异，主要跟个人的资金成本相关。对于散户来说，一般都不涉及杠杆率，我们的资金成本理论上是不存在的，但是我们也要考虑通胀等因素带来的货币贬值。所以，我们散户的资金成本可以锚定一些基本的理财收益率，比如银行理财普遍在4%左右，高收益的信托产品则要到7%或8%。每个人可以根据自己的情况进行选择。

选择这个作为贴现的依据就是，就是基于跑赢基础理财产品的目标，将这部分收益当作我们的资金成本，如果投资一家公司带来的收益不能超过基础理财的产品，就意味着我们资金转换为未来现金流时受到损失了。

二、绝对估值法计算公式

搞清楚以上两点，我们就可以根据确定的自由现金流和贴现率，对一定存续年限（不等于投资年限）内企业每年贴现后的现金流量进行累加，就能够得到企业估值了，也就是下面的公式：

Valuation就是企业的估值；n是指企业稳定经营的年限；cash flow就是第i年企业的自由现金流；r代表选择的折现率。

三、绝对估值法的缺陷

看起来很简单，但是价值投资不是简单的数学公式的推导和计算。绝对估值法有其自身的缺陷，最主要的表现就是，绝对估值法具有很大的主观性。

这首先表现在准确预测企业未来每一年创造的自由现金流，是非常难做到的，可以说是不可能做到的。因此，确定确定每年的自由现金流量就具有很大的主观性，这家机构认为企业每年能够创造10亿的现金流，另一家可能就认为只能创造一个亿的现金流。

其次，每个人选择的贴现率不同，这也非常具有主观性。从公式中可以看出，贴现率差一个百分点，最终估值结果可能就会差很多。

所以，绝对估值法的使用需要加上严格的限制条件，这点明天结合一个应用实例再给大家进行分析。

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